江铃汽车：销量提升难掩利润下滑 高研发加促销致业绩承压

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公司发布2017年报：实现营业收入313.5亿元，同比增长17.7%；实现归母净利润6.9亿元，同比下滑47.6%

销量提升难掩利润下滑，高研发加促销拖累公司业绩

2017年公司实现整车销售31.0万辆，同比增长10.3%。在销量和营收双增长的情况下，归母净利润大幅下滑的原因是公司加大了研发投入以及销售费用大幅上涨。年内研发支出总额为20.6亿元，同比增长6.1%，这部分投入主要用于智能、网联、电动等方面的开发。此外市场竞争激烈，公司促销费用增加，导致年内销售费用大幅上涨至26.9亿元，同比增长37.4%。销售费用上涨叠加研发支出增加共同拖累了公司业绩。

乘弱商强，驭胜表现低于预期，皮卡销量增势显著

2017年撼路者SUV实现销量1.0万辆，同比增速34.6%；驭胜品牌SUV销量下滑明显，全年实现销量2.9万辆，同比下滑21.9%。即使撼路者销量表现亮眼，仍不抵驭胜销量下滑，公司SUV全年总销量3.9万辆，同比下滑12.6%，拖累了整体业绩。受益于皮卡进城解禁的利好政策，2017年公司皮卡销量7.2万辆，同比增幅18.6%，此外轻卡销量为10.8万辆，同比增速5.9%。商用车的良好表现带来了公司整体销量的提升。

新产品投放有望带来销量提振，助力34万目标达成

2017年10月JMC全新皮卡车型域虎上市，相比老车型其造型、动力、舒适性均得到大幅提升，有望在2018年延续皮卡销量增势。此外2018年公司还有电动轻型物流车以及驭胜S330插混版等新车型推出。新产品投放有望带来销量提升，助力2018年34万辆的销量目标达成。

盈利预测与投资建议

预计公司2018-2020年的EPS分别为0.73元、0.70元、0.71元，对应PE为27.0倍、28.2倍、27.7倍，维持“中性”评级。