风口浪尖的汽车行业 怎么看？

最近汽车业又被推到风口浪尖，销量跌幅扩大、车企内部半价清库、吉利逼迫员工降薪，许多迹象都在反映行业环境艰难。

乘联会的数据，4月国内乘用车零售同比-17.4%，1-3月同比数据依次是-4%、-19%、-12.1%，所以从终端看市场仍然低迷。终端一直没起色让企业压力很大，上汽向员工提供高达5-6折优惠，其实员工购车的比例很低，但这么大的折扣从心理上让外界更担忧企业今年的盈利。

不只是车卖不出去，吉利汽车8岗以上员工还要加入经营结果共担机制，企业甚至开始通过降薪来节省成本。短短几天时间，就陆续发生多个负面新闻，相信大家今年对汽车业期望不高，但目前的情况还是远差于预估。

国内乘用车销量从90年起持续增长，但去年突然下跌，对于后市，多数人认为行业什么什么时候回暖并不确定，车企们也肯定要经历较长时间的厮杀，所以现阶段汽车根本不是个好生意。不过，也有人乐观看好汽车业好转。

汽车消费和多种因素相关，个人倾向于认为未来1-2年趋势扭转可能性较低，以下是我的观察和理解。

目前的供需状况

汽车销量下跌主要是经济、需求问题。

作为大额消费品，汽车和宏观经济高度相关。通常在经济下行时，人们会担心以后收入减少，进而抑制消费，汽车还是高消耗品，几乎最容易受到影响。宏观经济放缓带来收入增速下行，从2017年到2018年，居民人均可支配收入同比增速从6.59%下降至5.7%，从去年底出现大批互联网企业裁员。

信用周期也反映了汽车消费和宏观经济的相关性。汽车对信贷依赖度高，去年因为去杠杆，社融增速下滑，同时P2P大批暴雷，根据融360数据，2018年车贷资产成交量比2017年的2072亿元下降了11.8%。

除经济因素，行业自身的发展变化也影响汽车消费。前几年刺激政策提前透支了需求，抬高2016、2017年基数，导致18年压力巨大，今年则是国五、国六切换压制终端消费。今年共有18个省市将从7月1日起实施国六标准，包括天津、河北、上海，但经销商现在还有许多国五库存，虽然现在汽车价格已经很便宜，但消费者还是会担心国五车型保值率低的问题，最近车企内部优惠国五车型也是占据主要比例。

年初也有文章从供给角度分析，认为车企从去年底进入主动去库存，渠道状况开始不断好转，后续紧接着很可能进入被动去库存、被动加库存，这种库存变化会带动车企批发销量回到正增长。但实际情况是2-4月的库存不降反升，这说明脱离需求的供给分析是不成立的。

后续展望

今年汽车股很难重回市场视野，但多数卖方观点还是挺乐观的，依据主要是预期下半年刺激政策出台，还有去年下半年低基数。

去年下半年销量远低于16、17年，差不多回到14、15年的水平，低基数确实有利于下半年行业重回正增长。但这只是短期因素，刺激政策也是，明后年没了这些，增长动力要从哪里来？

所以即便下半年车市回暖，但我还是偏向未来1-2年行业增速低于+3%、甚至维持低负增长，原因主要考虑2个方面，一个是行业所处阶段，另一个房地产消费对汽车消费的压制。

日韩的汽车消费习惯贴近我国，行业发展历程也应该类似。1961-1969年，日本汽车千人保有量介于21-148辆，期间复合增速22.7%，1969-1973年千人保有量从148到231辆，复合增速6.5%，1973-2005年，千人保有量从231到592辆，复合增速0.5%。

韩国类似，千人保有量20-120辆期间CAGR=23.2%，1992-1997年千人保有量120-227辆，CAGR=3.6%，所以汽车行业大致可以分3个阶段：

阶段一，千人保有量由20到140，用时10-15年，复合增速20%；

阶段二，千人保有量由140到250，用时5-8年，复合增速5%；

阶段三，千人保有量从250到500，用时30年，复合增速0.5%。

2004-2016年，国内汽车千人保有量从20增长到141辆，复合增速18%，如果参照日韩经验，140辆差不多是增长中枢分水岭，所以从16年起行业其实就已经进入第二阶段，那么也可以预计2016-2020年行业复合增速应该是3-5%，2020年后维持在0.5%左右。

不管是3-5%，还是0.5%，行业至少还有稳定增长，但是我们还要考虑特有国情——房地产对汽车消费的挤出效应。

目前一二线城市的情况是所有人都把买房放在第一位，即使付了首付，背着好几百万房贷喘不过气，也觉得自己赚大了，但却不愿意买车，一是用车成本高，还有就是公共交通十分便利，私家车已经可有可无。

持续高位上行的房价导致大家要耗费更多的杠杆空间来满足购房需求，也就反过来抑制消费，尤其是汽车这种大额可选消费(购房成本不计算入居民消费支出)。2010-2017年，中国居民杠杆率增速与消费增速的相关系数约为-40%。作为对比，1996-2017年美国居民杠杆率增速与消费支出增速的相关系数在+40%左右。

观察最近经济数据，汽车消费也确实是落后整体水平。

4月社会消费品零售总额30586亿元，同比名义增速7.2%，低于市场预期，其中汽车类商品零售总额3054亿元，同比下降2.1%，是唯一下降的品类。因为汽车在社零、限额以上社零的占比分别是10%和26%，所以肯定对整体造成了拖累。之前市场预期，下调企业增值税叠加个税抵扣将对消费形成刺激，但从现在的效果看，这点力度也只能是支撑粮油食品这类必选消费，汽车就不用想了。

行业本身所处阶段已经决定未来汽车销量要进入3%以下的低增长，再加上贸易战导致经济下行压力增大、房地产对汽车消费的抑制，即使刺激政策出台，我认为未来1-2年行业也很可能继续负增长。

从竞争格局看，目前国内汽车行业玩家众多，6大国有车企(上汽、广汽、一汽等)、3大民营车企(吉利、长城和比亚迪)，再加上众多德、日系合资车企、互联网车企，行业才刚进入大洗牌阶段。车企为了在竞争中取得、保持优势地位，会高强度投入资本、研发和产能，随着产能扩张，汽车资产又不断变重，导致周转下降、投资回报降低，所以目前汽车真不是个好生意。参考成熟市场，德国、日本最后都只剩下2-3家龙头车企。所以只有等洗牌结束，企业才会有比较好的经营效益，或者是从新能源、自动驾驶这些新趋势去寻找当下的机会。

小结

2018年国内汽车千人保有量是170辆，美国约800辆，欧洲日本约500辆，所以基于保有量比较，有人认为未来国内汽车销量增速可以回到5%以上，不过我还是觉得如果发达国家的汽车工业发展没有受房地产类似的抑制影响，就不应该线性类推。

最后，我觉得汽车行业也很符合十九大报告的那句话“当前社会的主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”，这句话解释了汽车消费升级(人民日益增长的美好生活需要，如豪车增速高于整体)与行业整体增速下行(不平衡不充分的发展，房地产消费对汽车的抑制)为何会同时存在，所以未来几年大家要适应这一现象的持续。