在2017年10月财富飙升至453亿美元的峰值时，恒大创始人许家印成为了亚洲首富，但事实证明，这些收益中的很大一部分都是短暂的。他的财富主要基于其在香港上市的恒大股份，随着一系列股票回购和股息支出透支了上涨空间。卖空者蜂拥而至将看似庞大的恒大集团迅速推向了另一面，这也导致许家印目前的财富已经回落到328亿美元的水平。
投资者对恒大有着不同看法，一方面归因于许家印已经积累了大量的债务，另一方面由于苏州、深圳等地房地产政策再度出现调整，恒大以高负债及高溢价获得的土地使用权开始成为潜在的烫手山芋。
作为掌舵人，许家印很清楚不能将恒大集团完全绑在房地产这一依赖政策驱动的产业，因此很早就开始从主题公园、足球俱乐部到医院和矿泉水等多项业务进行投资，不过由于这些业务市场容量无法实现许家印对再造一个产值达数千亿的目标，所以他将恒大的新一轮转型目标放在了新能源上。而这项决策，或许将使得恒大集团牵扯进一个极大的风险当中。
“他们的财务压力非常大，”研究公司GMT Research驻香港分析师奈杰尔·史蒂文森(Nigel Stevenson)表示。“他们不断需要对债务进行再融资，因此这是一个不断寻找新的借款形式的过程。”
恒大今年发行了67亿美元的公司债券，使该公司成为除日本以外亚洲债券市场上最大的借款人。恒大表示，打算用今年新发行的公司债来偿还部分现有的到期债务，也就是“借新还旧”，并为在全国五大基地全面、同时推进生产电动汽车的战略提供资金。
据史蒂文森估计，截至去年年底，恒大的净债务为人民币4750亿元(约合706亿美元)，其中很大一部分资金是在之前的一次债务狂潮中积累起来的。当时该公司大举举债，以收购中国各地的低价土地。随着中国房地产市场的飙升，恒大成为国内销售额第二大的房地产开发商，一度利润增长9倍，导致其股价上涨逾400%。
相比之下，资金方面的挑战很大。在投资者日益担忧的情况下，该公司在2017年承诺，将削减债务。恒大的净杠杆率(一种将净债务与其股权账面价值进行比较的指标)到2017年6月已飙升至240%，并表示将在2020年6月前将其降至70%左右。尽管恒大在2018年年底已设法将净杠杆率降至151.9%，但它仍面临着巨大的短期再融资压力。根据该公司2018年年报显示，未来12个月内到期的债务为473亿美元，远远超过其304亿美元的现金持有量。
此外，通过大举投资于关联不大的其他行业，比如试图以高薪挖来足球教练穆里尼奥以及天津设厂量产等，让许家印的雄心正在加大恒大短期的资金挑战。今年3月，他宣布希望在未来3-5年内让恒大成为全球最大的电动汽车制造商，并且最近签署了投资数百亿美元在中国建设制造设施的协议。
与此同时，独立上市公司恒大健康(Evergrande Health)已斥资逾10亿美元进行投资，包括收购瑞典国家电动汽车公司(NEVS)的控制权，电池制造商上海赛纳特新能源(Shanghai Cenat New Energy)的多数股权，以及收购英国电动汽车制造商Protean。分析师表示，恒大将需要进行至少30亿美元的前期投资，并获得更多的专业知识，才能开始生产汽车。
研究公司Auto Foresight驻上海分析师Yale Zhang表示：“他们收购的电池公司不是一家排名很高的公司。”“恒大要成为一家有意义的汽车公司，真的还有很长的路要走。”
恒大发言人则表示，恒大削减债务的目标“保持不变”，并将通过控制成本、用自有资本偿还债务以及引入项目开发合作伙伴等措施来实现这一目标。
诚然，一些分析师预计恒大的债务问题将控制在可控范围内。随着中国经济的调整，预计恒大将出现五年来最慢的销售增长。穆迪(Moody‘s)副董事总经理梁颂恒(Franco Leung)表示，这可能是一种潜在的利好，因为市场放缓意味着不需要花费那么多资金来购买土地，而是可以专注于将现有项目货币化。
安本标准投资(Aberdeen Standard Investments)驻新加坡的亚洲企业债务和新兴市场信贷研究主管保罗·卢卡谢夫斯基(Paul Lukaszewski)表示，房地产开发商往往在增长放缓时产生更高的现金流，因为他们在土地上的支出较少，同时从前几年开发的项目销售中获得收入。同时他还提到，到目前为止，该公司已经证明了“容易获得资金”，因为它今年已经成功地利用了三次公开发行的债券市场。
但很难预测这种形势会持续多久。购买恒大债券的投资者大多被高收益所吸引，在一次信任投票中，许家印自掏10亿美元购买了这些债券。
其实国内政府层面预期的支持也可能发挥作用，因为恒大的一些投资者是中国的离岸基金经理。GMT Research的史蒂文森表示，他们可能愿意承担额外的风险，因为投资者相信，如果出了什么问题，政府会帮助公司摆脱困境。“其中一些最终会成为一个政治问题，”他说。“这取决于在多大程度上鼓励银行保持“水龙头”开放。”
上述内容摘编并翻译自福布斯杂志。对于福布斯所言，或许文章有些尖酸了些。恒大负债高起并非个例，国内的泰和、华夏幸福以及福建的融信集团，负债率均接近总资产甚至已经超过。因此以高负债模式来否定恒大显得不具有说服力。恒大作为一个新能源汽车的新兵，能以这么快的速度就量产下线，够强。不过真要在这个行业立足，并实现其目标，还要看恒大的品控以及市场营销了。其中营销并不用担心，房地产行业的营销可是拿手绝活，至于品控，只有等第一批消费者体验后才有发言权。
（作者：宁浩）
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