宇通另辟蹊径造纯电动重卡 成功概率有几成？

2018年9月18 日，郑州宇通集团有限公司年产6万辆纯电动商用车建设项目经获河南省发改委批准。该项目计划总投资21亿元，形成纯电动轻卡5万辆、纯电动中重卡1万辆生产能力。

平安观点：

新建项目或为自用底盘生产资质续资，布局全系列卡车生产资质。宇通重工为宇通集团全资子公司，主要从事机械、环保、专用车等产品的生产，暂未涉及卡车的生产制造。宇通重工目前主要产品为冲击式压实机、压路机、轮式装载机以及部分环卫车(洒水车)等，主要竞争对手为三一重工、徐工。公司具备自用底盘及专用车整车生产资质，估计公司自用底盘生产资质将于2019年到期，因此投入新的商用车建设项目有利于宇通重工自用底盘生产资质续资，同时助力公司获得微型卡车、轻型卡车、中重型卡车整车及底盘生产“全系列”载货汽车生产资质。

另辟蹊径，切入新能源卡车。在传统能源领域，国内卡车市场，尤其是重卡市场竞争格局稳定，前五大企业一汽、东风、重汽、陕汽、福田合计市占率长期稳定在80%以上，宇通重工在卡车技术积累及生产经验上劣势显著。在重卡发动机领域，潍柴动力一家独大的局面已经形成，宇通重工同样难以形成竞争力。而在新能源领域，潍柴动力主要布局氢燃料电池与固态燃料电池，由于燃料电池技术尚未取得突破进展，目前难以大规模推广。而宇通在基于锂电池的新能源客车领域具备较强的技术积累和生产经验，公司以电驱动、电控、电池的自主攻关为切入点，基于“全生命周期成本最低”的开发理念，攻克了高效动力系统、动力电池集成与管理、整车控制与节能等关键技术，在驱动效率与整车能耗上均达到国际先进水平，同时公司自研的自动驾驶技术已实现有条件自动驾驶，卡车的行驶路况相比公交车更简单，有望率先落地自动驾驶应用。因此，宇通集团另辟蹊径，布局新能源卡车，以宇通客车相对成熟的三元电池或自研的燃料电池为动力源，或将成功打开卡车市场。

初期或以轻卡为主，卡车与客车共振。根据河南省发改委批复，新项目需于批准之日起2年内开工建设，最长延期不得超过1年，因此，该项目最迟将于2021年开工，有望于2022年底前投产，初期或将主要生产轻卡，宇通客车在新能源与自动驾驶领域的技术积累将与宇通重汽共享，进行协同开发，降低宇通客车的研发费用率。 宇通重汽与宇通客车在钢材、电芯、电机等核心零部件采购上亦将产生协同作用，有利于宇通客车进一步扩大规模效应，降低采购成本，增强客车领域竞争优势。

盈利预测与投资建议：宇通集团建设新能源卡车项目有利于在集团层面实现研发、核心配件采购的协同，从而降低宇通客车的研发费用率与采购成本。未来补贴继续退坡将扩大公司与对手的差距，公司新能源客车市占率稳步提升，出口业务有望抢占欧洲发达市场。维持对公司的盈利预测，2018年、2019 年、2020年每股收益依次为1.55元、1.78元、1.92元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1)新能源客车销量低于预期：部分地区公交车需求放缓，新能源客车行业销量下滑，客车行业整体承压; 2)新能源技术研发不及预期，目前公司凭借领先的新能源技术，有望在补贴退坡后提升市占率，若其他公司加大研发力度，取得技术突破，可能威胁公司行业地位; 3)公司海外市场推进不及预期：如果海外市场受宏观经济等因素影响，导致公司客车出口量下滑，可能影响公司整体利润和销量。